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Dette Privee

L’activité d’émission de dette privée s’est poursuivie en novembre avec de nouvelles notes visées par l’AMMC. Aussi, l’actualité de certains émetteurs a été alimentée par de nouvelles informations. 

Ainsi, aucune nouvelle émission n’a été exclue de notre investissement de dette privée. Il s’agit notamment obligations de BMCE BOA et des Billets de Trésorerie de Dar Saada et de Label Vie. Naturellement, cette analyse est relative à la qualité de signature et non à la prime de risque offerte. 

Pour l’actualité, les derniers espoirs d’intervention publique dans le dossier de la Samir, ont été douchés par le ministre de l’Energie et des Mines, Aziz Rabbah, qui a indiqué au Parlement que les retombées économiques de la crise de Samir, sont devenues obsolètes. De même, le déficit causé par l’absence de la société des marchés de production et de distribution des produits pétroliers a été comblé. 

Aussi, la Douane a indiqué lors de la séance de vérification des créances, avoir déposé en mars 2015, une plainte au Tribunal de première instance de Mohammedia contre la Samir et son DG Jamal-Ba-Amer pour fausse déclaration à l'importation. Ainsi, la Douane réclamerait 4,5 Mrds DH de plus, solidairement à la Samir et Jamal Ba-Amer. En effet, la Douane soupçonne la Samir d'avoir déclaré à tort que certaines importations étaient destinées à l'ONEE, en vue de ne pas régler la TVA et la TIC. 

En résumé, la masse obligataire de la Samir, paraît en mauvaise posture pour récupérer une partie du principal, surtout vu l’enlisement du dossier de reprise des actifs du raffineur. 

Pour Maghreb Steel, Kamel Djoudi, le SG de l'Union arabe de l'Acier a indiqué dans la presse qu'une coopération est en cours de finalisation entre le Maroc et les Emirats Arabes Unis pour la construction d'une usine au Royaume. Il s'agirait de rapprocher les producteurs de minerais avec les sidérurgistes. Sur un autre registre plus positif, sur les 9 premiers mois de 2017, les importations de produits sidérurgiques ont baissé de 36,7% à 1 millions de tonnes.

In fine, nous maintenons notre liste de dette privée à risque qui compte actuellement, ADM, Alliances, Alliances Darna, Maghreb Steel, l’ONCF, la Samir et Zalar.

Pour Autoroutes du Maroc, au 30 juin 2017, la dette nette a atteint 40 Mrds DH (-1%) soit 179% des fonds propres et 27,1 fois l'EBITDA. Le coût de l’endettement financier a absorbé pour sa part 135% l’EBITDA. ADM a aussi dégagé un RNPG semestriel de de -429 MDH en 2017 S1 contre -845 MDH lors du premier semestre de l'année dernière. 

Alliances a annoncé une dette nette de 5,2 Mrds DH à fin juin 2017 contre 6,7 Mrds DH à fin juin 2016 et 5,9 Mrds DH à fin 2016. Cette dette représente 325% les fonds propres et 9,1 l’EBITDA. Aussi, l’émetteur est techniquement en défaut de paiement, même si Alliances promet une dette nette de 2,9 Mrds DH à fin 2017 après l’exécution des protocoles I et II de la dette privée. Aussi, les commissaires aux comptes ont signalé plusieurs remarques plutôt négatives comme le fait que les avances de trésorerie engagées pour le compte de certaines filiales en difficulté pour un montant de 91 MDH ne sont pas provisionnées. Enfin, le RNPG est passé de 19,5 MDH en 2016 S1 à 32,4 MDH en 2017 S1.

Dans la même situation que sa maison mère, Alliances Darna affiche une dette nette de 3,1 Mrds DH en baisse de 6% sur un semestre. Cette dette représente 160% des fonds propres et 11 fois l’EBITDA avec des charges financières qui absorbent 61% de l’EBITDA. 

Quant à l’ONCF, la dette nette en 2017 S1 a atteint 34,1 Mrds DH, en hausse de 5,6% sur un semestre. Ce niveau représente 128% des fonds propres et 22,3 fois l’EBITDA. De même, la charge financière nette absorbe 74% de l’EBITDA. Aussi, en 2017 S1, le RNPG s’est maintenu dans le rouge à -461 MDH contre -452 MDH en 2016 S1. 

Au niveau de Maghreb Steel, la dette nette est de 6,1 Mrds DH en quasi-stabilité. Les fonds propres sont toujours négatifs à fin juin 2017 au niveau de -137 MDH. Aussi, la dette nette représente aussi 20,4 fois l’EBITDA. Par ailleurs, si le résultat opérationnel est dans le vert à 32,9 MDH contre 14,8 MDH en 2016 S1, le RNPG est quasi-stable à -30 MDH avec des frais financiers nets qui absorbent 45% de l’EBITDA ; 

Pour Zalar, la dette nette a atteint 2,2 Mrds DH en hausse de 10% sur le semestre. Cette dette représente 6,4 fois les fonds propres part du groupe et 10,6 fois l’EBITDA. Les frais financiers ont absorbé en 2017 S1, 47% de l’EBITDA. Pour sa part, le RNPG est passé de 78,4 MDH en 2016 S1 à 15,4 MDH en 2017 S1. 

Enfin, rappelons que cette liste est issue d’une appréciation interne à Flm sur la base des critères relatifs à l’actionnariat/management, l’importance de la dette et le poids de la charge financière. Ceci nous permet de déceler les émetteurs d’obligations dont le niveau d’endettement est à surveiller. Naturellement, ceci ne signifie pas automatiquement une recommandation de vente de cette obligation pour les investisseurs non averses au risque mais plutôt une invitation à un pricing correct du risque avec une prime appropriée.  

 

Avertissement

Le présent document est destiné à un usage purement informationnel. Les analyses et les informations citées proviennent de différentes sources publiques que nous pensons être correctes et raisonnables. Toutefois, nous ne pouvons garantir l’exactitude des informations collectées. 

Par ailleurs, il est également porté à votre connaissance que les valeurs mobilières (actions ou obligations) comportent un risque substantiel dû notamment aux événements non prévisibles. Dans tous les cas, la responsabilité de FL Markets et flm.ma ne pourrait être engagée.

 

 

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TOP Hausses & Baisses

Updated: 2017-12-15
 

FENIE BROSSETTE

6.58%

85.25%

LESIEUR CRISTAL

2.79%

28.07%

LafargeHolcim

2.10%

-22.49%

ALUMINIUM DU MAROC

1.92%

6.45%

JET CONTRACTORS

1.83%

124.28%

S2M

-9.65%

14.11%

AUTOHALL

-6.05%

-18.09%

AGMA-LAHLOU TAZI

-5.97%

15.87%

REBAB

-5.94%

3.46%

TIMAR

-5.13%

-30.35%

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