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Le portefeuille recommandé par Flm a réalisé au 30 septembre une bonne performance mensuelle de 0,6% (par rapport au 25 août et la dernière date de mise à jour), en surperformance de 110 pbs. Sur l’année 2017, la performance Flm est de 18,9%, soit 10,5 points de pourcentage de plus que le MASI Rentabilité et 14,6 points de plus que le MASI.

Cette nouvelle surperformance en 2017 a notamment profité en septembre du bon parcours de SMI (+15,6%) et d’Attijariwafa (+6,4%). Aussi, elle se rajoute à celle de 2016 où le portefeuille avait dégagé une performance exceptionnelle de 51,5%, soit 21 points de plus que le MASI et 14,1 points de mieux que le MASI Brut Rentabilité. 

Ainsi, c’est dans un contexte de hausse de 7,5% de la masse bénéficiaire 2017 S1, que nous avons mis à jour notre portefeuille. Aussi, le marché s’est montré nerveux vis-à-vis de certaines valeurs avec des attentes trop gourmandes de la part des investisseurs. Cette correction peut être une fenêtre d'investissement dans le marché actions pour ceux qui n'y étaient pas exposés.

Pour la mise à jour, notons que comme nous y attendions la masse bénéficiaire 2017 S1, est en hausse ce qui confirme la bonne tendance des résultats des sociétés cotées. En effet, la masse bénéficiaire 2016 a été en hausse de 4,6% après une progression de près de 2% des bénéfices 2015 confirmant l'inversion de la tendance des résultats après 4 ans de disette.

Aussi, la tendance globale est positive avec la bonne tenue des bénéfices des banques (+7,7%) et des assurances (+18%) ainsi que le bon comportement de plusieurs grandes capitalisations comme Cosumar (+8,5%), Managem (+132% hors non courant) ou Total Maroc (+19,7%)

Par ailleurs, les sociétés de notre portefeuille se sont aussi bien comportées avec une croissance de 5,4% du RNPG d’Attijariwafa à 2,6 Mrds DH, en plus des bonnes nouvelles en provenance de la nouvelle filiale égyptienne. Pour sa part, CDM a vu son bénéfice bondir de 38% à 222 MDH. Aussi, HPS a amélioré son RNPG 2017 S1 de 14,5% à 30 MDH. De même, Saham Assurance a affiché un bénéfice net en croissance de 7,1% à 255 MDH. 

Idem, SMI a amélioré son résultat net de 14,5% à 95 MDH. Aussi, le RNPG d’Addoha a légèrement baissé de 1,2% à 561 MDH. La mauvaise nouvelle est venue de LafargeHolcim dont le le résultat net consolidé a chuté de 21,8% à 966 MDH. 

Ainsi, vu le bon comportement global de nos valeurs, nous avons surtout fait des arbitrages. Plus précisément, nous avons gardé HPS en préférence à Microdata, grâce au profil plus diversifié de la société de Horani en plus de son dynamisme à l’export. 

Aussi, nous gardons Saham en préférence à Wafa Assurance car nous sommes déjà partiellement exposés à la filiale d’Attijariwafa via sa maison mère. Idem, nous préférons toujours la fille à la mère dans l’arbitrage SMI/Managem grâce à la plus grande clarté de la stratégie concentrée sur le minerais de l’argent. Aussi, hors plus-value, le bénéfice de SMI représente 80% de celui de Managem.

De l’autre côté, nous sommes séduits par le dynamisme de Cimar à l’export du clinker avec un CA en hausse de 1,1% à 2.029 MDH même si les ventes au Maroc ont reculé de 6,9% en volume. Aussi, Cimar a été habile dans le provisionnement de sa partition à Suez, avec de bonnes économies d’impôts même si la perte correspondante n’a pas été synonyme de sortie de cash. Ainsi, nous avons arbitré en faveur de Cimar au détriment de LafargeHolcim dont l’organisation à l’export semble différente en plus du bon timing avec la distribution des dividendes exceptionnels. De même, LafargeHolcim ne semble pas encore dégager les synergies promises lors de la fusion. 

Selon la même optique nous sortons CDM pour faire rentrer la BCP et rajouter ainsi davantage d’exposition à l’international surtout que le management de la banque populaire s’est montré convaincant dans sa stratégie et dans son pilotage du risque. De plus, le côté « populaire » pourra aider la BCP dans plusieurs nouveaux métiers au Maroc comme la gestion des moyens de paiement, l’assurance ou la banque participative. Aussi, via Saham, nous gardons l’exposition au côté attractif de la bancassurance du Crédit du Maroc. 

Notre portefeuille est ainsi composé d’Attijariwafa Bank, d’Addoha, de la BCP, de Cimar, d’Ennakl, de HPS, de Saham Assurance et de SMI. Ce portefeuille prend aussi en considération le flottement attendu du dirham, en privilégiant des sociétés exportatrices ou avec une forte présence à l’international. 

Au niveau des P/E 2017 basés sur les résultats semestriels réalisés, Attijariwafa affiche un ratio de 18,3 contre 18,2 pour la BCP, 17 pour HPS, 19,1 pour Cimar, 11,5 pour Saham et 12,4 pour Addoha ainsi que 32 pour SMI et 10,5 pour Ennakl. 

Pour le D/Y 2017, le rendement est de 2,4% pour HPS, 2,8% pour Saham Assurance contre 5,5% pour Addoha ainsi que 2,6% pour Attijariwafa, 2% pour la BCP, 4,1% pour Cimar et 4,1% pour SMI contre 4,6% pour Ennakl. 

C’est ainsi qu’en termes de ratios de valorisation, notre portefeuille recommandé présente un P/E moyen de 17,4, avec D/Y de 3,5%. 

 

Avertissement

Le présent document est destiné à un usage purement informationnel. Les analyses et les informations citées proviennent de différentes sources publiques que nous pensons être correctes et raisonnables. Toutefois, nous ne pouvons garantir l’exactitude des informations collectées. 

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Updated: 2017-10-17
 

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