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Le MASI a poursuivi, au mois de février, son élan haussier avec une progression mensuelle de 4,5% qui a porté les gains annuels à 7,76%. Pour sa part, le portefeuille conseillé par Flm affiche une performance annuelle de 8,7%, confirmant sa sur-performance exceptionnelle et structurelle. Aussi, notre portefeuille a réalisé un rendement cumulé de 270,8% depuis septembre 2015 contre une variation de 39,4% pour le MASI.
Ainsi, la poursuite du trend haussier du MASI, s’explique par la combinaison de la désinflation et de la détente des taux. En effet, sur un an glissant, l’inflation est ressortie à 2,3% au cours du mois de janvier 2024 contre un pic de 10,1% atteint en février 2023. Quant aux taux obligataires, ceux-ci sont en tendance baissière avec un rendement du 5 ans de moins de 3,5%, en baisse d'environ 50 pbs par rapport aux pics enregistrés en 2023.
De plus, le newsflow boursier demeure sous le charme de la co-organisation du Mondial 2030 avec des investissements importants attendus (ex : 64 Mrds DH d’investissements publics dans le BTP en 2024). Aussi, au niveau qualitatif, la co-organisation du Mondial avec l'Espagne laisse suggérer une equity story attractive avec l’objectif d’une convergence économique avec notre voisin ibérique.
Quant aux perspectives, nous pensons toujours que le MASI pourrait/devrait renouer avec les 14.000 points et réussir un retracement complet avec un potentiel de hausse supplémentaire de près de 7%. En effet, ces perspectives sont également alimentées par la relance keynésienne qui se traduit notamment par le chantier d’aide sociale directe qui profite déjà à 2,6 millions de ménages. Aussi, selon nos calculs, les revenus annuels des émetteurs ont augmenté de 3,6% en 2023 (+6,8% en excluant Managem et TotalEnergies).
Pour sa part, notre portefeuille conseillé a pris 4,1% au mois de février, bénéficiant des bonnes réalisations d’IAM (+10,1%), de Risma (+9,4%) et de TGCC (+7,8%). Cet élan a été toutefois freiné par AtlantaSanad (-1,7%) et par Mutandis (-0,7%).
Ainsi, pour l’ajustement de notre portefeuille, nous sortons tactiquement du secteur de l’assurance, en enlevant AtlantaSanad et Wafa Assurance. En effet, selon Gallagher Re, le coût global assumé par les assureurs après le séisme est de 500 M$ sachant que l’indemnité versée par Gallagher Re au Fonds de solidarité contre les catastrophes naturelles (FSEC) s’élève à 275 M$. Dans ce cadre, en absence de précisions de la part des compagnies, nous préférons analyser cet impact sur les résultats techniques de l’extérieur.
Pour les ajouts, nous optons tout d’abord pour CTM et une exposition au secteur du transport qui devrait profiter de la dynamique de l’organisation d'événements au Maroc. De plus, CTM est en pleine reprise avec un CA 2023 de 656 MDH en hausse de 8,4% (+16,5% en T4) ainsi qu’un résultat net part du groupe 2023 S1 à 19 MDH, en augmentation de 12 MDH sur un an. En outre, CTM a opéré une diversification dans le cadre de la gestion déléguée du transport public urbain par autobus au Grand Tétouan, en partenariat avec Transdev.
Nous saluons également les bénéfices publiés par certains émetteurs qui font partie de notre portefeuille conseillé. Ainsi, le résultat net part du groupe d’Attijariwafa a atteint 7,5 Mrds DH, en croissance de 23,0%. Aussi, le RNPG d’IAM a enregistré en 2023 une hausse de 6,4% (+5,7% à change constant) et atteint 6.195 MDH. Enfin, le résultat net total de Mutandis a atteint un niveau record, à 113 MDH (+13%).
Enfin, nous avons décidé de prendre notre temps pour mener une double réflexion pour de nouveaux ajouts à notre portefeuille. La première piste nous amène à réfléchir à la reconsidération de notre position au sujet des foncières grâce à leur profil actuel qui permet l’exposition indirecte à plusieurs autres secteurs. La seconde piste est celle du renforcement de notre exposition au secteur bancaire avec l’ajout d’une deuxième ligne à ce secteur.
In fine, le portefeuille conseillé est constitué d’Attijariwafa, de Cimar, de Cosumar, de CTM, de Maroc Telecom, de Mutandis, de Risma et de TGCC. Ce portefeuille qui est équi-pondéré offre un D/Y moyen, hors Risma, de 3,6%.
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